四季度小麦区间震荡优质粮源有结构性机会

九月金秋，黄淮海秋收秋种由南向北次第铺开。随着新季玉米陆续进入收割上市周期，粮食市场资金、仓储**快速向秋粮倾斜，小麦市场流通节奏发生明显转变。贸易商集中腾仓出清小麦，把经营重心转向玉米收购，市场小麦流通上量逐步回落，叠加面粉企业为应对双节生产主动提价收粮，国内麦价显现止跌回升迹象。但托市临近收官、新玉米低价上市带来饲用替代收缩，多重多空力量相互博弈，本轮反弹更多属于阶段性修复，很难走出大幅度趋势性上涨行情。

进入9月下旬，黄淮海小麦可流通货源出现区域性分化。****、**、**以及**大部分区域，基层可流通小麦数量明显收缩；豫北、**、**、**等地存量粮源尚可，能够基本满足加工企业日常生产消耗。经过前期持续出货之后，不少持粮主体亏损压力加大，不再盲目低价抛售，选择择机分批出货，进一步减少市场流动粮源供给。

****粮库存整体走低，为保障双节期间生产线持续运转，头部企业率先上调收购报价吸引粮源，部分企业还通过放宽质量标准、调整扣价比例，变相提高实际结算价格。随着调价企业范围不断扩大，市场成交重心稳步抬升，行情止跌回稳，局部产区出现小幅反弹。市场主体操作策略分化显著，大型制粉企业主动提价抢收达标原粮；中小工厂维持观望态度，坚持随用随采，报价保持不动。

从现货成交价格看，当前国内主产区二等标准小麦主流收购区间落在1.18-1.25元/斤。**产区主流收购1.20-1.25元/斤，相比九月中旬上涨5厘至1分；**主流1.202-1.24元/斤，部分企业最大涨幅达到2分；**报价维持1.195-1.235元/斤，环比同样上涨5厘—1分，过去存在的区域价格洼地快速被填平。分区域来看，****收购1.21-1.223元/斤，**1.18-1.212元/斤，**1.20-1.21元/斤，**达到1.22-1.24元/斤；****1.18-1.21元/斤；****1.217-1.25元/斤，**1.21-1.22元/斤；****小幅上行至1.201-1.21元/斤，****稳定在1.195-1.215元/斤，****也出现稳中小涨表现。

政策性收购为市场构筑价格底部，**、**托市收购持续推进，截至9月20日**托市累计入库129.2万吨，**入库20.06万吨，两省合计后续有望突破200万吨。托市带来的“抽水效应”稳住市场底部，但距离9月底收购收官窗口越来越近，政策收购的拉动力量将逐步消退，后期对麦价向上的支撑力度会随之减弱。近期政策性小麦公开竞价成交也保持一定活跃度，单日成交量八千余吨，成交率接近七成，成交区间2445-2500元/吨，市场对合规达标粮源依旧存在采购需求。

新季玉米的上市进度，是左右后期小麦行情最重要的变量之一。豫南、皖南新玉米已经开镰，开秤价格0.96-1.02元/斤，性价比快速凸显。饲料企业开始调整配方结构，增加玉米使用、减少小麦掺兑。后续随着玉米集中上市高峰到来，玉米价格大概率继续承压下行，小麦饲用消费还会进一步萎缩，直接压制小麦上行空间。饲用需求减弱，已经成为制约麦价走高的重要现实因素。

双节周期内，小麦市场将会步入供需双降的运行阶段。政策性收储逐步收尾，饲料端采购持续缩减，面粉工厂成为市场采购的绝对主力。不过节日来临面粉终端消费反而转淡，经销商为规避长假库存积压风险普遍采取低库存、随销随购模式，大规模集中备货行情并未出现，传统“金九银十”旺季没有如期兑现。面粉企业开机率随之回落，小麦加工消耗量阶段性收缩。

天气因素也会带来阶段性扰动。中秋国庆期间黄淮海预测有多轮降雨过程，豫南、皖北、鲁南局部有大雨，一方面干扰秋收作业进度，另一方面阻碍小麦跨区域调运流通，短期对麦价形成支撑。但面粉终端销售持续走弱又会形成反向压制，多空对冲之下，节日期间小麦更多呈现稳中偏强、窄幅震荡格局，很难出现大幅涨跌。

等到双节结束，面粉企业补库需求释放，或将再度出现涨价促收的现象，给麦价带来一定需求支撑。但我们不能忽视，今年流通环节小麦结余总量明显高于常年，叠加新玉米低开已经成为市场普遍预期，饲用需求持续走弱，多重天花板约束之下，小麦上涨的空间与周期都会被框定，大涨行情并不具备基本面条件。

再看面粉板块，节前终端备货基本结束，市场购销活跃度明显降温。原料小麦成本抬升、麸皮次粉等副产品价格走低、企业开机率下降三重压力叠加，加工企业盈利水平持续承压。市场报价呈现结构性分化，前路粉出厂3000-3180元/吨，中路粉2940-3080元/吨，价格和九月中旬基本持平；后路粉受益于节前深加工备货拉动，销量好转，报价上行20-40元/吨，运行区间2680-2780元/吨。

不同规模企业经营策略差异明显。中小企业受成本压力约束，挺价意愿较强，出厂报价坚守不动；头部企业优先维护市场份额，通过加大返利、促销让利换取走量，以此稳住市场占有率。副产品市场压力尤为突出，新玉米上市预期下，麸皮、次粉已经跌到年内低位，后期还有继续下行的可能性，****面粉厂利润空间，倒逼企业对面粉现货挺价。

展望节后面粉行情，假期阶段终端团餐、校园消费停滞，食品加工企业停工减产，市场整体购销双弱。

原料成本抬升叠加企业主动降产，面粉供给收缩，行情以稳为主，局部小幅震荡。节后复工之后，前期积累的库存释放压力显现，头部企业大概率会继续使用促销手段拉动出货，市场低价竞争风险上升，面粉行情存在稳中走弱的可能性。

放眼全球，地缘冲突扰动国际小麦盘面，黑海地区袭击事件反复发生，粮食出口通道受阻，海外小麦期货出现明显上涨。12月合约软红冬小麦上涨1.8%，硬红冬小麦、硬红春小麦同步收高。出口大国调整相关出口政策，试图通过其他**分流谷物外运，全球小麦贸易格局发生变化。不过国内小麦自给程度高，国际行情波动更多带来情绪层面影响，对国内现货实际传导力度有限，国内行情依旧由自身供需、政策、玉米替代主导。

综合来看，短期小麦有政策支撑、流通粮源收缩、节日加工刚需带来的利好；同时又面临托市即将结束、饲用需求被玉米挤压、整体库存充裕等利空。四季度小麦行情将延续区间震荡格局，优质达标粮源存在结构性机会，但不宜对上涨空间抱有过高期待。操作上，持粮主体可以逢阶段性上涨有序安排出货；采购端以刚需为主，密切跟踪新玉米上量、产区天气、托市收尾进度，合理把控购销节奏。